（以下本色从中航证券《2023年功绩相宜预期，分成比例大幅进步》研报附件原文选录）中国中免(601888)事件：公司发布2023年年报，敷陈期内，公司实现买卖收入675.40亿元，同比+24.08%；归母净利润67.14亿元，同比+33.46%；扣非后归母净利润66.52亿元，同比+35.71%。毛利率31.82%，同比+3.43pct，净利率10.76%，同比-0.61pct。拟向全体推动每10股派发现款红利16.5元(含税)，策画拟派发现款红利34.14亿元(含税)，现款分成比例为50.85%，较往年30%水平权贵进步。单季度来看，23Q4，公司实现营收167.03亿元，同比+10.85%；归母净利润15.07亿元，同比+274.72%；毛利率32.04%，同比+11.05pct，环比-2.42pct；净利率11.03%，同比+6.60pct，环比+2.16pct.2023年毛利率稳步改善，用度端承压甚至净利率微降。收入端:公司全年实现营收675.40亿元/同比+24.08%，Q1-Q4同比增速分辨为+23.76%/+38.83%/+27.87%/+10.85%，基本相宜阛阓预期，Q4同比增速低于前三季度主要系23Q4基数较高所致，2024年春节海南旅游热及消耗信心复苏，24Q1功绩可期。毛利率端：全年毛利率大幅改善主要系扣头力度变化所致，后续品类结构优化有望进一步改善毛利，距离2019年毛利率高点49.40%仍有较大进步空间。用度端:举座用度率为16.02%/同比+4.08pct，其中销售用度率为13.95%/同比+6.54pct，系重心计场客流规复导致租借用度增多及2022年基数较低所致；贬责用度率为3.27%/同比-0.79pct，公司捏续优化库存贬责；研发用度率为0.09%/同比+0.02pct；财务用度率为-1.29%/同比-1.69pct，系公司汇兑收益和利息收入大幅增多所致。2023年海南谋划庄重，免税供给进一步扩容。2023年，公司海南举座收入396.50亿元/同比+14.25%(2021年:470.96亿元)，海南的子公司三亚市内免税店/海免公司分辨实现营收283.64/49.18亿元，同比-6.22%/-12.79%，归母净利润分辨为26.47/1.98亿元，同比3.60%/-42.78%，营收下滑主要归因于海口免税城公司(营收:68.38亿元；归母净利润:0.33亿元)以开业优惠扣头引流成果彰着，导致拉低举座净利润。跟随海口免税城逐渐转头惯例运营面孔，且居品结构不停丰富，有望进步盈利才调，增厚公司利润。公司仍在积极布局确立，打造离岛免税训诲业态，2023年底，公司旗下的cdf三亚国外免税城C区各人好意思妆广场认真开业；免税城二期修订升级，实现LV、DIOR等30多家国外高端品牌开业；三期已完成建筑决策联想及土方施工，海口国外免税城技俩方面，地块一实现主体结构封顶，地块二(悦领湾技俩)实现衔接请托，地块三(悦斓庭技俩)实现好意思满验收，海南地区免税供给进一步扩容。机场免税业务承压，新公约&客流复苏下有望提振利润。公司2023年销售用度同比增多133.65%至94.21亿元，主要系机场租借用度增多所致。基于此，公司入部下手通过最新的补充公约与机场功绩作念深度绑定，分辨与王人门机场、上海机场(浦东机场、虹桥机场)刚烈了免税店谋划补充公约，机场免税店的房钱改为“保底+提成”的面孔，保底房钱较原先公约房钱大幅下调超80%。同期，公司中标天津滨海国外机场收支境免税店技俩，取得多个机场的出境免税店技俩谋划权和有税技俩谋划权，机场免税布局进一步推广。2023年底王人门机场国外航空规复至50%，2024年2月上海机场国外航路客流分辨已规复至2019年同期的85%阁下，跟着跨境客流捏续开导，港口机场免税销售增量可期。跟随国外航班的规复和出入境搭客增多，公约收效后有望疲塌公司的老本压力，2024年公司的机场免税业务有望加快复苏，为公司孝班师润增量。投资提议：算作免税行业国内龙头，公司在离岛及国外客流量稳增和住户消耗意愿渐进规复的配景下，海南地区免税供给捏续扩容，新签公约有望疲塌公司老本压力，并充分阐发其在运营、供应链、用户等方面的资源上风，实现品牌价钱体系重塑，加快功绩竣事，中长线成长后劲可不雅。展望2024-2026年公司归母净利润分辨为80.03/98.06/114.73亿元，EPS分辨为3.87/4.74/5.55元，对应面前股价PE分辨为22/18/15倍，保管“买入”评级。风险教导：技俩确立不顺风险、国表里宏不雅环境的影响、策略变动风险、客流量规复不足预期、住户消耗信心不足风险。