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中国新闻周刊音信，在国内A股市集，恒瑞医药被称为“药茅”。

一是3500亿元足下的市值，让其成为确凿每一个打算购买医药股的股民绕不开的选拔。

二是居品使用量相当之大。药智数据流露，2016—2023年，恒瑞销售额前十名的品种均龙套了50亿元大关，前三名国内公立医疗机构销售额更是朝上百亿元。

如今，这家“巨无霸企业”雅致登陆港股。5月23日，恒瑞医药港股首日挂牌上市，首秀大涨约30%，获454.85倍逾额认购。这次IPO所有刊行2.245亿股，召募约99亿港元资金，为近五年港股医药板块最大IPO。

一般来说，医药企业，尤其是仍处于研发阶段、难题买卖化居品的生物期间公司（Biotech），上市办法多是融资。可恒瑞自身却并不缺钱，凭据其2025年一季报，恒瑞账上的流动钞票有快要360亿元之巨，其中光货币资金就高达240亿元。

那么恒瑞赴港上市，图啥？

图据视觉中国

“药茅”是怎样真金不怕火成的？

将时钟回拨到1990年，彼时的恒瑞还叫“连云港制药厂”，是一家主要靠出产红药水、紫药水等低端居品的作坊式小厂。由于难题期间门槛，企业永久销售状态欠安。时年32岁的孙飘动临危免除，担任厂长，并对企业进行了大刀阔斧的变调：作念有期间壁垒的居品。

1992年，连云港制药厂斥资120万元购买抗癌药异环磷酰胺专利，并于1995年首仿告成，成为国内第一批出产抗癌仿制药物的企业。1996年，连云港制药厂销售收入一举龙套亿元大关，并于1997年改制，更名为恒瑞医药。

不外孙飘动并莫得温情近况，他合计制药企业要具备中枢竞争力，就必须作念改进药。接下来几年，恒瑞医药斥资近2亿元在连云港和上海种植了两大权略中心，每年将销售额的8%以上当作科研经费。

不错说，岂论是作念仿制药，照旧进行“仿创都集”的转型，恒瑞都走在了大大都同业的前边。

2015年，中国药审变调初始，浩浩汤汤的改进药大潮开启。恒瑞在改进药研发上得益越来越多的同期，市值也沿途情随事迁。从2000年登陆A股市集之初的约15.92亿元估值，到2020年最高时龙套6000亿元的市值，涨幅数百倍。

当企业发展到一定阶段，“出海”就成为绕不开的命题。

其实早在2008年，恒瑞就提议了“改进+国际化”战术。2009年，恒瑞向好意思国食物药品监督料理局（FDA）请求改进药瑞格列汀在好意思国进行临床锤真金不怕火获批，成为中国第一家“中好意思双报”的药企。

2011年，恒瑞的抗肿瘤药伊立替康打针液胜仗通过FDA认证查验，这是中国出产的打针液第一次获准销往好意思国市集；次年，奥沙利铂打针液获准在荷兰上市销售，意味着恒瑞又成为国内第一家打针液获准在欧盟上市销售的制药企业。随后几年，恒瑞多个居品在好意思国、欧洲接踵获批上市。

在这一阶段，恒瑞的出海容颜主如若通过与国际仿制药巨头梯瓦、山德士等配合进行，出海品种则以打针剂为主，整身形度偏保守。

2020年前后，恒瑞入辖下手盘算在国外配置我方的团队。

当年，恒瑞在瑞士巴塞尔配置了欧洲临床中心，第二年就膨大到了好意思国、欧洲、日本、澳大利亚等多个国度和地区，国外研发团队也达到了136东谈主。2021年中报内，恒瑞初次袒露了我方的国外研发支拨6.43亿元，占到全部研发用度的四分之一。

彼时恒瑞料理层曾暗示，因为公司有现款，是以照旧但愿把一个全新的药鼓吹到II期或III期，在它终显著确凿的价值时才卖——这恰是从“借船出海”转向“自主出海”的信号。

只不外这一阶段的路，走得并不堪利。

亏没少吃

2022年5月，恒瑞医药成立了国外子公司Luzsana Biotechnology，在东京、巴塞尔、瑞士、普林斯顿、新泽西等地设有办公室，共有朝上120名雇员。

当作一家安然的国外公司，Luzsana Biotechnology一度被录用厚望，被合计能够解决对泰西市集不练习的问题，但是该策略并没能收效。据业内传说，公司好多高管不到一年便纷繁去职。恒瑞医药2024年年报中也流露，该公司已被刊出。

图/恒瑞医药2024年年度评释

在InScienceWeTrust BioAdvisory首创东谈主，领有多年医药管线国外授权和引进警戒的唐钧博士看来，中国药企出海依然解决不了开展宇宙研发的中枢问题——临床锤真金不怕火患者入组。

改进药思销往泰西市集，领先需在临床锤真金不怕火中取得积极效果，而FDA常常会对受试患者的东谈主种提议条目。

2022年底，FDA雅致拒却了国产PD-1信迪利单抗的赴好意思上市请求，导致与信达生物配合多年的跨国药企礼来清偿该药的国外授权，其中一个迫切的原因等于信达的临床锤真金不怕火中主要受试者为中国东谈主，难题泰西东谈主种的临床数据。

但是开展宇宙临床锤真金不怕火绝非易事。唐钧告诉中国新闻周刊，思告成在多个泰西病院招募满盈数目的患者，触及病院里濒临床资源分拨等一系列复杂的权力问题。并且这是整个跨国药企都在竞争的“战场”，情面关联、圈子文化、利益交游，都在所未免，“不是设一个子公司，招几个国外高管就能处分的”。

梗概是自主出海受挫，重叠上集采和医药老本隆冬的压力，在2023年一次举止中，孙飘动公开暗示：“恒瑞昔日的精明力不在于BD（商务拓展），而是思我方去国外作念……改日License-out（对外授权）将会成为恒瑞国际化的主要门道。”

这一发言，相当于晓示恒瑞再次转回了仿制药时期的“借船出海”策略。据装假足统计，当年恒瑞一共达成了5次对酬酢易，交易总金额超40亿好意思元。

不外对外授权方面，恒瑞也“上过当”。2023年8月，恒瑞将具有自主常识产权的1类新药SHR-1905打针液口头有偿许可给好意思国One Bio公司，得益了约2500万好意思元的首付款和近期里程碑付款。数月后，葛兰素史克以14亿好意思元收购了One Bio更名后的Aiolos Bio公司，要害钞票AIO-001恰是之前One Bio从恒瑞授权而来——简便剖析就是，恒瑞当初“卖亏了”。

发觉吃了亏的恒瑞速即又救济了策略。2024年5月，恒瑞医药晓示，将旗下GLP-1居品组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区之外的宇宙规模内开发、出产和买卖化的独家权柄有偿许可给好意思国Hercules公司。

这笔交易极度性在于，除了以平淡见的首付款、里程碑款等，恒瑞医药还将赢得Hercules公司19.9%的股份，意在通过股权锁定后续收益，不再“被中间商赚差价”。该模式之后也被一众国内药企所效仿。

而恒瑞赴港上市，也被外界广泛视为进一步出海的战术准备。中国新闻周刊致电恒瑞医药进行采访，对方亦暗示，港股上市有意于进一步鼓吹改进与国际化。

那么，港交所上市到底能为恒瑞带来什么？

出海仍任重谈远

当下的恒瑞，一经来到了一个鼎新点——其A股市值约3500亿元，折合近500亿好意思元。横向对比一经朝上了拜耳、渤健等国际有名药企，与日本药企武田、第一三共相仿，接近了再生元，致使蒙眬有了追上辉瑞的但愿。

只不外，从收入和利润看，恒瑞当下的水平距武田和第一三共仍有相当距离。2024年，恒瑞医药终了营收279.85亿元，归母净利润63.37亿元。而在末端2025年3月31日的2024财年中，武田总营收达到了45798亿日元（约2300亿元），中枢营业利润为11626亿日元（约585亿元）。

思再进一步，惟有寻求宇宙市集的龙套。2024年，恒瑞医药国外售售收入仅为7.16亿元，占公司营收的比重不及3%，且毛利率还比上年减少了7.1%，同期百济神州国外营收占比高达63%，国际化之路仍任重谈远。

图/恒瑞医药2024年年度评释

唐钧暗示，香港是国际金融中心，在港交所上市能大大晋升药企的国际曝光度，蛊惑潜在投资者和配合股伴的眷注，进而借助对方的资源和渠谈，加快居品出海和国际化布局。“花旗、摩根士丹利等投行的分析师都会眷注到这只股票，还能把挪威、沙迥殊国的主权基金引进来。”

北京中医药大学卫生健康法治权略与改进滚动中心主任邓勇教练对中国新闻周刊进一步暗示，除了能够蛊惑资源，港交所上市的监管条目还能倒逼企业提前进行国际合规开拓，为后续出海提供保险。“港交所对上市公司的信息袒露等方面有严格条目，药企在港上市经过中需要遵循这些措施，有助于进一步晋升自身治理水平。”

客岁8月，恒瑞推出了笼罩总东谈主数不朝上1203东谈主的职工持股考虑。跟着其雅致登陆港股，有望借助国际化平台进一步蛊惑宇宙东谈主才。

邓勇指出，药企出海不是一个单维度的责任，多个方面都要找到持手。举例龙套办法国的规定与审批壁垒；加大研发改进进入的同期强化常识产权保护，提前布局国外专利以摈斥风险；加强国际化团队开拓，宇宙招聘东谈主才；积极开展国际配合，加快居品出海和国际化布局等。这一系列复杂的责任，终末都会成为中国药企出海的可贵警戒。

恒瑞之外，还有不少中国药企在改进转型和出海方面加快。

翰森制药2024年财报流露，其改进药收入占比超七成，基本转型告成；就在近日，三生制药以12.5亿好意思元首付款、48亿里程碑付款将其PD-1/VEGF双抗授权给辉瑞，创下了国内迄今为止最高的对外授权首付款记录。

在唐钧看来，如果把宇宙药企之间的竞赛比作田忌跑马，如今中国的“上等马”一经胜过了跨国药企中的“劣等马”。展望再过5年足下，中国的“上等马”就能朝上跨国药企的“中等马”。“但朝上对方的‘上等马’还需要一些时刻，其时候可能就不只是一家企业的事，而是整条产业链之间的比拼了。”

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